1.日経平均はいい加減な指標
日経平均はいい加減な指標だ。株価を単純平均しているため、株価が高い値嵩株の影響を強く受ける。
１株当たりの値段が高いか安いかは、企業価値と何の関係もない。上場時に１株当たりの価格を低くして株数を多くするか、高くして株数を少なくするかは単なる好みの問題だからだ。
時価総額によって配分を決めているTOPIXの組み入れ上位10社は下記の通りだ。
1 トヨタ自動車 3.16%
2 三菱UFJFG 2.02%
3 ソニー 1.77%
4 ソフトバンクG 1.59%
5 NTT 1.37%
6 三井住友FG 1.32%
7 ホンダ 1.17%
8 キーエンス 1.16%
9 みずほFG 1.12%
10 KDDI 1.04%
日本を代表する大企業が並んでいる。
一方、日経平均の組み入れ上位10社は下記のようになっている。
1 ファーストリテイリング 9.65%
2 ソフトバンクG 4.59%
3 ファナック 3.34%
4 KDDI 2.85%
5 東京エレクトロン 2.65%
6 ダイキン工業 2.22%
7 ユニー・ファミリーマート 2.22%
8 京セラ 2.07%
9 テルモ 2.06%
10 TDK 1.65%
ユニー・ファミリーマートは時価総額72位、京セラは64位であり、何でこんなにウェイトが高いのか釈然としないが、１株当たりの値段が高いため上位に来ているのだ。
また、日経平均255社は定期的に入れ替えがなされているが、選定理由に客観的な基準が存在せず、何故この企業が入り、この企業が外されたのか良く分からない。キーエンスは時価総額6位の大企業で業績も好調だが、何故か日経平均には入っていない。
ちなみに、ダウ平均も日経平均同様、株価の単純平均による指標だ。（というか日経平均がダウ平均の真似をして作られた。）日経平均は255銘柄なのに対し、ダウ平均はわずか30銘柄なので、さらに1株当たりの値動きに引っ張られやすい。
ダウ平均にはアマゾンが入っておらず、今後も入る見込みはない。なぜかと言うと、ダウ平均の構成銘柄は一株当たり40$から340$ぐらいなのに対し、アマゾンは約1600$であり、もし組み入れるとアマゾンの影響が大きくなりすぎるため、入れられないのだ。
そんないい加減な理由があるだろうか。四則演算しかできない小学生じゃないんだから、適当な補正をかけたらどうなのか。
いい加減な日経平均だが、最近のパフォーマンスはTOPIXを大きく上回っている。日経平均＝くたびれた大企業の集まりというイメージだったので、パフォーマンスが良いのが不思議だったのだが、ROEを計算してみて驚いた。(ROE=PBR/PER×100)
PER：株価収益率。純利益に対する株価の割安さを表す。低い程割安。
PBR：株価純資産倍率。純資産に対する株価の割安さを表す。低い程割安。
ROE：自己資本利益率。自己資本からどれくらい利益を上げているかを表す。高い程高収益。
11/16
日経平均
PER 12.21
PBR 1.13
ROE 9.25
TOPIX
PER 13.75
PBR 1.11
ROE 8.07
つまり日経平均はTOPIXより低PER高ROE、すなわち割安なのに収益率が高いのだ。そりゃあパフォーマンスも良くなるはずだわ。
ちなみに、日本第三の指標にJPX日経400がある。
組み入れ比率は下記の通りで、時価総額ウェイトであるためTOPIXと似通っている。
1 ソニー 1.69%
2 三菱UFJFG 1.68%
3 ソフトバンクG 1.63%
4 三井住友FG 1.49%
5 ホンダ 1.45%
6 キーエンス 1.41%
7 みずほFG 1.40%
8 NTT 1.40%
9 KDDI 1.31%
10 トヨタ自動車 1.31%
JPX日経400の投資指標は下記の通りだ。
JPX日経400
PER 13.17
PBR 1.32
ROE 10.02
PERによる割安度は日経平均とTOPIXの中間で、ROEは一番高い。指標上はなかなか優秀である。
JPX日経400は日経平均と違い、高ROEなどの客観的指標を用いて400企業を選定した指標で、投資家の期待を集めた。ところが、パフォーマンスはTOPIXより悪かった。
TOPIXと日経平均、TOPIXとJPX日経400のパフォーマンス比較はナッツさんの記事が詳しい。
3.何故日経平均のパフォーマンスが良いのか
何故、客観的指標によって優良企業を集めたJPX日経400のパフォーマンスが悪く、いい加減な日経平均のパフォーマンスが良いのだろうか。
時価総額ウェイトが良くないという指摘がある。
時価総額ウェイトだと株価が高くなった時に多く買うため、リターンが少なくなるという指摘で納得がいく。
また、いい加減であること自体がパフォーマンスに寄与しているという指摘も読んだことがある。
期待を集めている指標は、多くの人が買うため割高になり、パフォーマンスが悪化する。一方、日経平均はいかにもいい加減な指標のためあまり買う気になれず、割安なまま放置されていると言うのだ。
いくつか理由はあるものの、最も本質的な理由は日経平均が割安だということだろう。
低PER銘柄や、低PBR銘柄は高PER銘柄、高PBR銘柄よりリターンが高いという研究結果がある。
株価指数を選ぶ時、分散性や選定方法の合理性を第一に考えがちだが、バリュエーション(割安さ)の方が重要なのではないだろうか。
